Российский фондовый рынок отличается от фондовых рынков других крупных государств тем, что биржевые торги концентрируются восновном в столице. Фондовый рынок в регионах России развит слабо– централизация очень сильна.
Тем не менее фондовые рынки за пределами Москвы и Санкт-Петербурга существуют. Более того, на первое место по развитию местных фондовых рынков выходят те регионы, от которых аналитики этого менее всего склонны были ожидать.
Биржевая централизация
После слияния в 2011 г. московских торговых площадок РТС и ММВБ вединую Московскую биржу можноговорить о процессе монополизации рынка. Мосбиржа имеет два региональных представительства, Нижегородское иСибирское, которые региональными биржами не являются. Во втором по численности населения городе страны, Санкт-Петербурге, также действует местная биржа, АО «Санкт-Петербургская валютная биржа», но вее фондовой секции главным образом торгуются бумаги иностранных эмитентов, ане местных, питерских. Излишне говорить, что национальный депозитарий и национальный клиринговый центр находятся вМоскве. Деривативами на фондовые индексы и акции можно торговать еще ина бирже «Санкт-Петербург», однако сами акции там не торгуются.
Жесткая централизация для других аналогичных по территории и численности населения государств чаще всего нехарактерна. Например, в США тройка крупнейших бирж, хорошо известных российским специалистам, – AMEX, NASDAQ, NYSE– находится в Нью-Йорке, который, как известно, столицей не является (хотя и самой большой город страны). Однако существуют фондовые торговыеплощадки ивЧикаго, ив Бостоне, ивФиладельфии, идаже в Сан-Матео– пригороде Сан-Франциско. Региональные биржи вСША составляют ровно половину от общего количества фондовых торговых площадок. В столице, Вашингтоне, нет при этом ни одной фондовой биржи.
В соседней Канаде из четырех фондовых бирж (не считая канадскую секцию на американской NASDAQ) три находятся в Торонто, одна в Монреале, а в столице, городе Оттава, – ни одной. В Бразилии двебиржи в Сан-Паулу, одна – вРио-де-Жанейро, основные торги проводятся в Сан-Паулу, в столице, городеБразилиа, опять же нет ниодной биржи. ВЧили, помимо двух бирж в столице Сантьяго, есть третья крупная биржа в Вальпараисо. ВИндии существует 21 региональная фондовая биржа, хотя основные торги проводятся на двух биржах вМумбаи– крупнейшем финансовом центре страны. В Пакистане, помимо основной фондовой биржи в Исламабаде, имеются еще две региональные. Иная ситуация в Китае – крупнейшей по населению стране мира. Она напоминает российскую: корпоративные ценные бумаги торгуются в Шанхае, агосударственные – вШэньчжэне. Гонконгская фондовая биржа не всчет, так как основана еще до присоединения Гонконга к Китаю. Так что Россия по централизации фондового рынка схожа с Китаем.
Возможно, что низкий уровень представленности предприятий на фондовом рынке, характерный для России, связан именно с такой централизацией. По словам Александра Абрамова, заведующего лабораторией анализа институтов и финансовых рынков РАНХиГС, «в международных сравнениях для определения уровня развития фондового рынка обычно используется показатель количества эмитентов в листинге фондовых бирж на 1 млн жителей. ВРоссии этот показатель традиционно очень низкий, наша страна занимает одно из последних мест по нему даже среди стран – членов Евроазиатского экономического союза».
С коллегой соглашается Богдан Зварич, аналитик группы компаний «Финам»: «Первое, что стоит отметить, – в России не так много бирж. Основная торговая площадка – Московская биржа. Вторым игроком рынка является Санкт-Петербургская биржа. Региональных игроков на данном рынке нет. Что же касается количества эмитентов в регионе, то оно совершенно не связано ни счисленностью населения, ни с богатством региона. Так, компания, зарегистрированная и имеющая головной офис встолице, может работать во всех регионах. При этом значиться она будет как эмитент, представляющий Московский регион».
Неожиданный результат
Самое интересное, что такие показатели, как количество эмитентов в регионе, его ВРП ичисленность населения, друг с другом никак не коррелируют, то есть связи между ними нет.
С одной стороны, центростремительная тенденция эмитентов в регионах бесспорна, т.е., там, где есть фондовая биржа или ее филиалы, эмитентов явно больше, чем всреднем по регионам. На шесть таких биржевых субъектов Федерации (включая Московскую и Ленинградскую области) приходится 24% зарегистрированных в России эмитентов, в то время, как их совокупное население составляет 8,5% населения страны, а совокупный ВРП– 16% от ВВП России.
На Санкт-Петербург приходится 4,8% зарегистрированных в России эмитентов, а его население составляет всего лишь 0,11% населения России.
По количеству эмитентов на 1млн жителей и на 1 трлн руб. ВРП лидирует сравнительно небогатая Республика Алтай. Далее идут Орловская область (Черноземье все-таки), Чувашия, Архангельская и Брянская области, это регионы, которые не имеют сильно развитой промышленности. Тем не менее в сравнении со скромным ВРП и не самой большой численностью населения этих субъектов Федерации их региональные фондовые рынки выглядят внушительно.
Население Республики Алтай – всего лишь 217 000 человек, зато, по данным Мосбиржи, эмитентов там 59. Большинство из них – строительные компании. На втором месте сфера услуг, где лидируют предприятия ЖКХ и управления недвижимостью.
Вероятнее всего, такая активность алтайских компаний вплане листинга своих акций на Мосбирже связана с тем, что этому субъекту Федерации прочат бурное развитие туристической отрасли в ближайшие годы. Видимо, именно поэтому наиболее представлены в листинге алтайских компаний те, что занимаются строительством и управлением недвижимостью. Ряд рекреационных итранспортных инвестиционных проектов вРеспублике Алтай вошел вперечень приоритетных вСибирском федеральном округе, в частности, это строительство горнолыжного комплекса «Манжерок». В настоящий момент Республика Алтай уже получила славу модного места отдыха даже среди людей, далеких от горнолыжного спорта. Так что у Крыма иЧерноморского побережья Кавказа появился восточный конкурент, жаль только, что из Центральной России туда долго исравнительно дорого добираться.
Примечательно, что все регионы, попавшие в первую десятку, имеют значительный процент сельского населения. Так что, пока государство уделяет мало внимания агропрому, агропром, видимо, уделяет внимание листингу своих акций на бирже (Республика Алтай – тому пример: 5% эмитентов на Мосбирже, относящихся к сельскохозяйственной отрасли, – достаточно высокий показатель).
Отдельно следует упомянуть попавшую на восьмое место рейтинга Калмыкию. Несмотря на то, что ее власти и лично президент Кирсан Илюмжинов позиционируют республику чуть ли не как рай для бизнеса, рейтинговые агентства этот оптимизм не разделяют и определяют риск как экстремальный. По всей видимости, листинг 56 калмыцких предприятий на Мосбирже – инициатива властей республики, которые уже давно страдают манией величия. Реальность же такова, что в регионе не развиты ни промышленность, ни сельское хозяйство, поскольку климат и обилие солончаков делают значительную часть земель непригодной для растениеводства. Хотя для животноводства Калмыкия пригодна, и наряду срелигиозным туризмом (Калмыкия– единственный буддийский регион вЕвропе) это может принести республике значительный доход.
Замыкают же рейтинг вполне закономерно Чечня и Ингушетия – стабильно дотационные регионы. Вдесятку лузеров также неслучайно попали не менее дотационные Дагестан и Крым, но при этом внезапно там оказались Московская область, Башкортостан и Чукотский автономный округ. В случае с Подмосковьем и Чукоткой все объясняется, вероятнее всего, тем, что местные предприятия часто регистрируются вМоскве, впервом случае – из-за географической близости, во втором– по диаметрально противоположной причине.
Если брать в расчет только количество эмитентов на 1 млн населения, то на первое место выходят Тюменская область с двумя ее округами иеще ряд северных районов. Александр Абрамов прокомментировал это так: «Это отражение того факта, что из всех отраслей экономики вРоссии наиболее рыночные позиции сохраняют нефтяная промышленность и сельское хозяйство».
Итоги и перспективы
Как мы видим, фаворит по развитию фондового рынка в регионах России– Республика Алтай, среди отстающих– дотационные регионы, черные дыры, в которые уходят деньги налогоплательщиков из других регионов. Все это вполне закономерно. В целом развитие фондового рынка вроссийских регионах по сравнению с другими государствами можно признать довольно слабым, централизация унас более выражена, чем в крупных зарубежных странах. По словам аналитика группы компаний TeleTrade Марка Гойхмана, местные эмитенты, как правило, не котируют свои бумаги на региональных биржах, поскольку восновном компании не являются открытыми. Но и спрос на акции икорпоративные облигации на местах низок. Соответственно иликвидность бумаг местных эмитентов недостаточна. Акрупные региональные компании, перерастая рамки территории, стремятся проходить листинг на столичных биржах. Капитализация местных бирж страдает, поскольку концентрация денежных потоков страны приходится восновном на Москву (45%) и Санкт-Петербург (8%, то есть с большим отрывом от Москвы). Облигационные займы местных администраций в регионах не пользуются популярностью, они распространяются восновном не через биржи, анапрямую институциональным инвесторам. Это можно назвать неизбежной болезнью роста, усиленной перманентными экономическими кризисами. Для преодоления ситуации нужно достаточно длительное поступательное развитие экономики, ее децентрализация, административная поддержка местных фондовых рынков и их инфраструктуры».
Олег Якушев, эксперт ИК «Церих кэпитал менеджмент», полагает, что количество эмитентов, зарегистрированных в конкретном регионе, не зависит ни от численности населения, ни от географического положения, ни даже от материально-сырьевой базы. Правда, есть определенная корреляция с уровнем развития региона: помимо Москвы, по абсолютному количеству эмитентов лидируют Тюмень (столица нефти), а также Краснодар и Ростов (передовики сельскохозяйственного производства). Причина – в чрезмерной централизации финансовых потоков. Ведь фраза «все деньги– вМоскве» возникла не на пустом месте. Эта объективная реальность заставляет владельцев компаний стремиться быть как можно ближе к деньгам. И чем компания крупнее, тем больше у нее желания (и возможности) зарегистрироваться в Москве или Санкт-Петербурге, несмотря на дополнительные расходы. А что остается регионам? Компании более скромного масштаба с не всегда прозрачной отчетностью, известные только в регионе присутствия, – одним словом, локальные игроки.
По мнению Олега Якушева, вближайшей перспективе региональные биржевые площадки станут ориентироваться на своих инвесторов, которым отсутствие достоверной информации о местном эмитенте и,как следствие, повышенные риски будут компенсироваться более высокими ставками и короткими сроками погашения. Количество частных инвесторов, готовых работать на подобных условиях, невелико. На приход же крупных инвесторов из центра региональная биржа может рассчитывать, лишь когда она заметно нарастит обороты. Альтернативой могло бы стать разделение Московской биржи на несколько региональных филиалов. Оставив финансы как таковые в Москве, в Тюмени можно создать нефтяную биржу, вКрасноярске – биржу металлов, авРостове– биржу продовольствия. Однако такой подход чреват большими финансовыми издержками инеопределенными перспективами. Ктому, же подобное волевое решение приведет не к развитию собственно региональных биржевых площадок, а разве что к созданию нескольких десятков рабочих мест втех городах, где будут размещены эти структуры. «Мы также помним, что реальный результат таких решений крайне невысок,– говорит Олег Якушев. – Кпримеру, попытки заставить крупные компании зарегистрироваться и платить налоги в тех регионах, где они ведут основную деятельность, не принесли желаемого результата».
Фондовый рынок в регионах
Лидеры
|
Место |
Регион |
Количествоэмитентов на 2016 г. |
Количествоэмитентов на 1 млнжителей |
Количествоэмитентов на 1 трлн руб. ВРП |
Количествоэмитентовна 1 млрдруб. инвестицийвосновной капитал |
|
1 |
Республика Алтай |
59 |
274,21 |
1,49 |
8,49 |
|
2 |
Чувашская Республика |
300 |
242,6 |
1,28 |
9,74 |
|
3 |
Архангельская область |
321 |
284,01 |
0,91 |
7,74 |
|
4 |
Республика Калмыкия |
56 |
200,91 |
1,23 |
10,32 |
|
5 |
Орловская область |
208 |
273,78 |
1,17 |
6,32 |
|
6 |
Ивановская область |
197 |
191,29 |
1,32 |
16,79 |
|
7 |
Кировская область |
286 |
220,43 |
1,15 |
7,98 |
|
8 |
Республика Марий Эл |
153 |
223,08 |
1,07 |
7,67 |
|
9 |
Новосибирская область |
676 |
244,73 |
0,75 |
7,83 |
|
10 |
Брянскаяобласть |
274 |
223,54 |
1,14 |
6,46 |
Аутсайдеры
|
Место |
Регион |
Количествоэмитентовна 2016 г. |
Количествоэмитентов на 1 млнжителей |
Количествоэмитентов на 1 трлн руб. ВРП |
Количествоэмитентовна 1 млрд руб.инвестицийв основной капитал |
|
1 |
Республика Ингушетия |
9 |
19,04 |
0,17 |
0,75 |
|
2 |
Чукотский АО |
5 |
99,69 |
0,09 |
0,91 |
|
3 |
Московская область |
570 |
77,88 |
0,21 |
1,6 |
|
4 |
Чеченская Республика |
36 |
25,82 |
0,25 |
1,79 |
|
5 |
Иркутская область |
225 |
93,25 |
0,25 |
1,48 |
|
6 |
РеспубликаБашкортостан |
388 |
95,31 |
0,31 |
1,88 |
|
7 |
Еврейская авт. обл. |
14 |
84,28 |
0,34 |
2,01 |
|
8 |
Сахалинская область |
84 |
172,38 |
0,11 |
0,49 |
|
9 |
Республика Коми |
130 |
151,72 |
0,27 |
1 |
|
10 |
Республика Дагестан |
201 |
66,65 |
0,37 |
2,15 |
При составлении рейтинга использована методика вычисления среднего места по каждому их трех параметров.
Источники данных: Госкомстат, РА «Эксперт», Мосбиржа